◎记者 赵明超
在过去几年的结构性市场中，一些基金经理采取投注轨道或行业的投资策略，通过短期高回报吸引基础认购，促进基金规模的爆炸性增长。
整个市场的基金产品数量已经超过1万个，面对“一万个基础”，投资者往往不知道如何选择。在基金名称缺乏差异的情况下，短期业绩是否引人注目，基金经理的知名度已成为基础选择的主要标准。对于绝大多数基金经理来说，押注轨道或行业是在数千只股票基金中脱颖而出的捷径。
在过去的几年里，诺安基金的蔡松松通过押注轨道或行业在运营中取得成功的典型案例。他管理的诺安成长混合基金拥有全仓半导体股。由于其极其鲜明的投资风格和波动巨大的基金净值，他多次登上微博热搜榜，这也吸引了许多认为自己有选择性的投资者购买，基金规模爆炸式增长。
蔡嵩松成功了，更多的追随者蜂拥而至。
从这些跟风的基金经理的操作风格来看，押注风格越来越极致。
例如，华夏基金代瑞良押注军工，他管理的华夏产业升级基金押注军工股；国投瑞银基金对新能源产业链上游资源的建设押注，他管理的几乎所有重仓基金股都是锂矿股和钴矿股。不可否认的是，仅从业务层面来看，基金规模可以通过押注轨道或行业大幅增加，基金公司的管理费收入自然会继续增加。
然而，从行业发展趋势来看，随着市场风格趋于平衡，结构性市场可能会下降，押注投资的收入将会下降。此外，随着投资者素质的提高，押注轨道或行业的投资策略将日益减少其生存土壤。
押注轨道或行业基金几乎相当于指数基金，但与指数基金每年0.6%甚至0.15%的管理费相比，这些押注轨道或行业基金一般收取1.5%的管理费。事实上，从这些押注轨道或行业基金的业绩来看，在大多数情况下，它们并没有超过同期的行业指数。除了市场因素外，高利率也是影响业绩的因素之一。
从市场解读的方向来看，经过多年的结构性市场，市场将回归平衡状态，依靠押注轨道或行业获得短期高回报的可能性将降低。随着越来越多的基金遵循这一趋势，市场容量也将边际下降。当基金经理无法获得规模增长时，他自然会失去使用押注策略的动力。
即使你创造了一种非常独特的行业主题风格，你也不能保持长期的高回报。一个行业的高利润是不可持续的，卡对风口带来的高利润必然会吸引许多竞争对手，稀释毛利率，最终回到正常的利润水平。如果基金经理想通过轮换来保持高回报，他们将牺牲赌注行业风格的特点，而通过轮换更难获得高回报。
事实上，押注轨道或行业的基金更多的是基于投资者对投资风险收益比缺乏必要的认识。这些投资者往往被高回报预期所迷惑，而忽略了他们想要承担的风险。从押注轨道或行业的基金业绩来看，投资者并没有获得可观的回报，而是在追涨杀跌中遭受了巨大的损失，但基金公司和基金经理获得了可观的回报。
基金押注策略的根源在于基金公司、基金经理和投资者的利益没有深度捆绑。2022年6月10日，中国证券投资基金行业协会发布《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》，明确要求基金公司相关人员购买自己的基金。高级管理人员和主要业务部门负责人应购买不少于当年绩效工资的20%的公开发行基金，购买权益基金不得低于50%；基金经理应购买公司管理的公开发行基金不少于当年绩效工资的30%，并优先购买自己管理的公开发行基金。
如果实施上述措施，基金管理人和投资者的利益可以从制度层面强制约束，从而抑制基金经理采用押注投资风格。
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