证券日报新闻记者 郭洁 张智博

近年来，AI（人工智能技术）、数字经济的的概念成为整个资本市场“一线明星”，有关上市公司股价上涨幅度醒目。一批股票基金出自于本身销售业绩考虑争相悄悄的调仓，参与到买AI队伍。

这种净值上窜下跳 很有可能悄悄的调了仓

4月至今，在各个AI版块快速上涨和持续下跌买卖交易日中，均能够发现一批基金估算净值股票涨幅和实际基金净值股票涨幅的差值极大。这种公募基金基金净值已大幅度偏移估算净值，体现出私募基金经理为追求业绩早已悄悄的调仓的事实。

估算净值股票涨幅和实际公布基金净值股票涨幅之差是考量基金调仓的重要手段。一般而言，估算净值股票涨幅是根据目前基金年报或季度报表中常标注的持股信息内容以及一些调整方式，融合那时候股票市场状况所即时计算出来数据信息。单日估算净值股票涨幅和实际股票涨幅的差价在3％之上基金必须密切关注。

以金投发展优选为例子，4月20日，本基金估计股票涨幅为-0.07%，但实际净值上涨幅度却多达6.83%，二者相距6.9％。4月21日，人工智能板块暴跌，金投发展优选净值暴跌5.64%，基本上抹除前日上涨幅度。依据本基金2022年年报披露的重仓表明，其前十大重仓均是新能源概念股。但新材料行业股票价格走高的4月10日，金投发展优选却并没有与新能源概念股保持一致增涨，反倒是与当日AI版块主要表现类似，暴跌6.56%。在近日行情下，与金投发展优选状况相近的也有融合产业趋势甄选、海富通股票混和等股票基金。

从4月21日金投发展精选基金全新公布的一季报来说，本基金截止到今年一季度末前十大重仓中清一色都是中科曙光、金山wps、景嘉微、大华股份、讯飞科技等AI受欢迎相关概念股，相比去年四季度末前十大重仓名册来说已经全部换肝。

再往前看，4月12日是消费股暴跌的一天，但有多个交易主题风格基金大涨，基金净值股票涨幅误差比较大的基金走势高度契合当日TMT版块（电子计算机、通讯、文化传媒、电子器件）市场行情。以华泰柏瑞交易发展为例子，截止到上年四季度末，该基金重仓大部分来源于白酒板块，4月12日，本基金估计股票涨幅为-0.87%，但实际净值上涨幅度5.75%，二者相距6.62％。从近2个买卖日来说，伴随着TMT版块的变化，该净值各自增涨6.08%和下挫3.62%。

观查最近估算净值股票涨幅偏差比较大的股票基金不难发现，这种净值整体呈出上窜下跳的局势，单日增涨或下跌的力度变化较大，媲美个股日股票涨幅。实际市场行情主要表现与其说上年年报披露的重仓企业所属行业主要表现已形成背驰，为投资者增添了不少选基难度系数。

“表里不一”基金数量猛增

证券日报·热云数据统计分析，4月20日，不包括年之内成立基金，在这个市场所有可统计分析主动权益类基金(普通债券型、偏股复合型、均衡复合型、灵活配置型)中，估算净值股票涨幅偏差高于或等于3％基金有286只（分级基金A与C不合拼）。

今年初估算净值股票涨幅偏差高于或等于3％基金基本上在10只上下起伏，直到3月31日，这一数据忽然增长到91一只基金，随后4月3日再次猛增至181一只基金。

短期来看，调仓至受欢迎跑道的确是证券基金提高净值的近道。热云数据统计分析，4月3日、4月10日、4月20日的估算净值股票涨幅偏差高于或等于3％的基金数量居前，各自高达181只、150只、286只。

去除反复发生多日及2022年至今设立的股票基金，这三天估计偏差比较大的股票基金总共45只。这种股票基金2022年全年度收益率均取得负数，均值收益率-29.48%，大幅度跑输同期相比积极权益类基金收益率（-18.91%）。如今在概念板块流量的催化反应下，45一只基金年之内收益率均取得恰逢，均值增涨14.06%，超越同时期积极权益类基金收益率（3.5%）。

在相关45一只基金中，最新基金规模达到10亿的只有3只，近六成管理规模不够2亿人民币。12一只基金成立以来的收益率仍然是负数，后势这种股票基金能不能再次根据追求网络热点提高基金净值并扩张管理规模，还需要假以时日观查。

高换手不一定产生好绩效

一般而言，在这个市场变化较大时，私募基金经理为了能把握机会，可以通过经常调仓追求市场热点以减少风险提升盈利。2018年，沪深指数全年度下挫近25%，投资市场中，股票换手率在1000%之上基金均值收益率明显好于股票换手率在200%以内的股票基金均值收益率。

近些年，市场风格转换越来越快。在这么背景之下，经常调仓真的能够多挣钱吗？热云数据统计分析，以2018年至今有数据分析主动权益类基金为研究主体，2018年~2022年，基金换手率中位值不断下降，从2018年的428.73%一路降到2022年的305.1%。

由于2018年~2022年五个完全会计期间的基金换手率中位值的平均值为341.43%，将超高换手率定在了1000%之上，高换手率定在了500%~1000%区段，中股票换手率定在了200%~500%区段，低换手率定在了200%下列，分区段查看每一个当年度不一样股票换手率水准的基金业绩。

总体来看，不论是在和以总市值绩优股为市场主线任务的2019年~2020年还是其它年代，超高换手率均无法产生更优越基金收益。在网络热点加快轮动的2022年，超高换手率基金均值收益水准最烂。

具体而言，2021年至今，高换手率股票基金的市场表现不如从前。热云数据统计分析，在2021年、2022年持续2年维持500%之上高换手率主动权益类基金中，75%期间年化回报率小于零，均值年化回报率为-6.63%。

以期内年化回报率相对较低的富强自主创新发展趋势为例子，相比2022年一季度持股，本基金在2022年二季度把前十大重仓基本上换了一遍，仅保存了移远通信和亨通光电；2022年三、四季度再次大洗牌，全年度十大重仓一共有30多家公司轮坐。本基金在年度报告中指出，2022年行业整体公司估值下降，全年度赢利前高后低，成长型领域起伏极大，估值中枢陷泥里。宏观角度大幅波动，投资者对公司盈利的态势置信水平降低，股票基本面行情的投资建议遭遇很大考验。

股票换手率高低并不是直接与销售业绩挂勾，但高换手率依然会带来一些不良影响。一方面，经常调仓换股必定会提升交易费用，对基金业绩造成连累；另一方面，不稳定机构持股无法形成确立的投资策略和升值空间。高换手率还会造成投资人针对股票基金团队能力不信任，从而造成资金流失。

迷你基金买卖更经常

一般来说，导致股票基金高换手率的原因很多2个：一是股票基金自发性过度交易，追求市场热点所导致的换手率高。这种股票基金一般是为保持销售业绩，避免因为资金短缺或持有者不够碰触优惠价；二是较小规模的股票基金调仓换股成本费较低，买卖灵便，因而不容易正面交锋大盘行情。除此之外，不排除一部分劣势股票基金为顺从证券公司跳仓等条件过度交易为业务部奉献提成的很有可能。

总的来说，规模大的基金调仓频次一般低于较小规模股票基金。基金换手率也可以凸显出这一特点。热云数据统计分析，2022年，百亿元总市值之上经营规模基金平均换手率为114.38%，50亿人民币~100亿人民币经营规模股票基金相对应的平均换手率是172.88%；当管理规模降到20亿人民币~50亿人民币，平均换手率上升到250.2%。

总体来看，2022年A股市场波动比较大，积极权益类基金出自于防御力或投机的目地，股票换手率广泛较高。热云数据统计分析，2022年持股股票换手率在500%之上主动权益类基金占整体比例做到28.21%，较2021年同比增长两个百分点。单支股票基金来说，北京长安裕腾和民生加银鑫福排到基金换手率第一二位，全年度股票换手率皆在10000%之上。

大部分明星基金经理集团旗下股票基金菜盘比较大，因此股票换手率广泛不太高。积极权益类基金股票换手率最低几个均属于明星基金经理刘彦春集团旗下，为景顺长城鼎益、景顺长城新兴成长、景顺长城刚需提高贰号或景顺长城刚需提高。在其中，景顺长城鼎益股票换手率只有8.11%，为股票换手率最少主动权益类基金。

从重仓变化来说，景顺长城鼎益2022年四个季度重仓总共12只，在其中8只持续四个季度得到重仓股。做为刘彦春集团旗下股票基金，个人特质十分明显，无论是从2022年年度报告或是2023年一季报来说，该基金重仓股构思围绕纯粮酒、药业等大消费板块，并没盲目跟风去投自己并不擅长的领域AIGC（人工智能技术形成具体内容）、新能源技术、数字经济的、半导体材料等行业。

除此之外，也有部分明星基金经理也会选择“以静制动”，在2022年的A股市场中股票换手率依然保持底位。常蓁管理的嘉实质量收益和嘉实优化红利股票换手率不够20%；刘格菘管理的广发小盘成长A股票换手率31.09%；张坤管理的易方达蓝筹优选股票换手率35.05%；葛兰集团旗下的中欧医疗健康全年度股票换手率35.75%。

大部分私募基金经理对今年销售市场看中。广发银行刘格菘表明，对2023年二季度的市场表现持积极态度，随着公司一季度销售业绩慢慢公布，销售市场权重值趋向也会慢慢从逻辑演绎未来展望转为扎扎实实股票基本面认证，预估更重视股票基本面和估值的契合度。景顺长城刘彦春表达了对全年度股市充满信心，将来将继续保持比较高持仓运行，更多的是顺周期领域中找到投资机会。

（信息来源：证券日报核心数据库系统 王祥/统计分析）