证券日报新闻记者 孙安妮

伴随着新冠肺炎防控稳定专科单招、经济发展不断恢复，财政政策实际操作还在产生细微转变。过去三年，中国人民银行构建十余项结构性货币政策专用工具，适用疫情冲击比较大的经济发展领域和薄弱点，以求充分发挥推动贷款结构提升的准确指导作用；但是，自去年下半年至今，中央银行非常少再谈及结构性货币政策专用工具要“认真做好‘加减法’”，继而再三强调“聚焦重点、有效适当、有进有退”，最近也是表露专用工具撤出时间安排标准。

自2008年全球金融危机至今，结构性货币政策已经成为世界各国货币当局常见的财政政策工具，这类自主创新最主要的缘故是传统货币政策传导机制损伤，投放流通性不能有效造福经济发展被困行业。但是，采访专家指出，结构性货币政策专用工具往往被看作暂时性的非传统措施，并对应用应秉持着谨慎态度，特别是在要重视设定激励制度，当心经营规模过大对财政政策传输产生不良反应。

截至今年3月末，在我国结构性货币政策专用工具一共17项，账户余额大概6.8万亿，占中国人民银行负债表经营规模15%上下。在做完分阶段历史使命感后，一部分结构性货币政策专用工具从“潮起”趋于“潮涨潮落”。

潮起：17项现有专用工具中

超七变成近三年专设

在我国构建结构性货币政策专用工具自上世纪90时代就会有。中央银行发布的数据显示，1999年在我国构建支农再贷款，向地方法人金融机构派发，正确引导其扩张农惠农贷款投放，减少“三农”资金成本。

加入21新世纪，在新冠疫情爆发以前，在我国构建的结构性货币政策专用工具仍相对有局限，包含2008年逐渐充分发挥构造男性性功能的再贷款，及其2014年构建的支小再贷款和抵押补充贷款（PSL）等。

值得关注的是，我国现存的17项结构性货币政策专用工具中，以上支农再贷款、支小再贷款和再贷款均是长久性专用工具，剩下14项专用工具为分阶段专用工具，且其中还有13项在2020年后设（过去一年更加集中化），可以见得近三年来我国货币政策对结构型工具的使用仰仗。

针对为什么近三年会聚集构建如此多结构型专用工具，北大国家经济发展研究院副院长黄益平对证券日报记者说，从国际实践看，许多国家的货币当局推出了结构性货币政策专用工具，这多的是困境环境下且一般性财政政策实际效果失效时进行。在我国自疫情爆发至今结构性货币政策工具的使用比较多，是因为一般性财政政策在一些单位、一部分行业没达到预期里的政策效果，所以通过结构型专用工具完成“精准滴灌”的直通实际效果。

国际性金融危机爆发至今，通过组织定项实际操作输通货币政策传导机制变成关键经济大国央行新动态。如美联储会议执行“扭曲实际操作”以连通短期利率向中长期利率的传输梗塞，欧央行发布“定项长期性并购重组实际操作”也就是在产业资金根据银行信贷等渠道流入中国实体经济。因而，结构性货币政策专用工具在世界范围内大量被看作财政政策应对疫情危机的独特分配。

国泰君安顶尖固定收益分析师王玉也对记者表示，在我国结构性货币政策专用工具兼顾总产量材料结构双向作用。一方面，由于疫情及下行压力产生的影响，公司特别是中小型企业经营不善增加，贷款需求变弱，借款提高一度有所放缓。结构性货币政策专用工具可以向金融企业提供货币量，有利于维持银行体系流动性合理充裕，适用银行信贷平稳增长。另一方面，在疫情影响下，一些领域所遇到的困难非常明显，结构型专用工具能够并对产生有目的性的适用。

中央银行近十年立场的

细微变化

2014年为中央银行搭建结构性货币政策体系关键一年。当初中央银行一口气上线了三项结构性政策——PSL、支小再贷款和定向降准（该政策现阶段已经不再视作结构性货币政策专用工具）。在其中，PSL主要面向棚户区拆迁、地下综合管廊基本建设、重大水利工程等领域，后两种则主要运用于处理那时候“三农”小型的资金短缺、融资贵等突出问题。

一方面是控住传统式基建投资增速，另一方面是减轻特殊领域内的股权融资难点，货币信贷政策谋取创新之举的宏观经济背景，是2012年以后中国经济发展从高速发展向中高速增长换档。经济发展降速后结构性问题日益突显，财政政策逐渐对焦处理结构性问题，结构型专用工具便应时而生。

中央银行在《2014年第二季度货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）中便强调，“目前我国货币信贷总量比较大，增长速度也维持在领先水平，不适合借助大幅度扩大总产量去解决结构性问题”。

但是，在过去的近十年的时间内，中央银行对结构性货币政策专用工具的心态悄然发生细微转变，从一开始的持谨慎态度，到认真做好“加减法”，再从“有进有退”，身后体现的是我国经济增速换档后，货币信贷努力创造总产量稳、构造优稳定平衡的艰辛探寻。

在2014年发布定向降准之时，中央银行在《报告》中强调，财政政策主要是总产量现行政策，它的结构导向作用是补充性的。定向降准等结构型对策若长期性执行也是会有一些问题，如数据信息信息真实性有可能出现难题，市场决定资金流入的功效可能会受到消弱，风险准备金工具的使用统一性也会影响到。

但是，疫情爆发至今，中央银行更加注重结构型工具的使用管控功效，持续数个一季度在财政政策执行报告中谈及结构性货币政策专用工具要“认真做好‘加减法’”，在我国结构性货币政策专用工具加快扩面。中国货币政策司司长邹澜近日表明，近些年中国人民银行深入贯彻落实中共中央、中央决策部署，重视充分发挥财政政策总产量材料结构双向作用，结构性货币政策工具的使用较多。

“特别是上年为应对新冠疫情冲击性，稳经济股票大盘，大家对特定行业颁布了多种一个新的专用工具，包含适用交通运输、设备更新改造、保交楼等。总体来说，结构性货币政策发挥了积极作用。”邹澜称。

针对过去三年结构性货币政策专用工具被聚集构建和使用，黄益平却认为要辩证看待。他指出，疫情爆发至今，结构型专用工具逐步形成货币政策关键，在促进中小企业摆脱困境等多个方面起着至关重要的作用，也成了央行关键现行政策造就。但是需要思考是指，这三年是不是过度注重结构性货币政策所发挥精准滴灌功效，并且整体效果很有可能比不上以前预期得这么好。

值得关注的是，去年下半年至今，中央银行对结构性货币政策工具的使用表态发言再一次发生细微变化。《2022年第二季度货币政策执行报告》虽仍谈及“认真做好‘加减法”，但逐渐明确提出结构性货币政策专用工具“聚焦重点、有效适当、有进有退”；自去年第三季度财政政策执行报告至今，中央银行则不会再提“认真做好‘加减法’”，反而是“聚焦重点、有效适当、有进有退”在不同场景再三强调。

短期内紧急之事

不可以过多仰仗

往往去年下半年至今中央银行越来越重视结构性货币政策工具的使用撤出难题，除开经济环境产生变化外，也和现阶段结构型专用工具账户余额规模庞大需要考虑潜在性风险相关。

据黄益平等近日公开发表学术论文计算，截止到2022年末，窄规格（贷款、再贷款、抵押补充贷款以及其它适用专用工具账户余额）和宽口径（在窄规格的前提下添加定向降准释放出来的流通性）下结构性货币政策相较于货币量的比重分别达到17.9%和27.9%。

“在一定情况及特殊目地下，结构性货币政策是有效的自主创新。但是当其做到货币量四分之一体量的情况下，那就需要仔细分析该政策成功与否。”黄益平称，现阶段国际文献对结构性货币政策实效性尽管没有得到一致结果，但广泛观点是应避免使用。

黄益平觉得，结构性货币政策专用工具需要注意的潜在性风险取决于是多少成本适当的，及其谁来承担。在其中，费用包括银行业务特殊人群顾客的沉淀成本、推广有关借款产生的不当升高风险等。除此之外，中央银行无法管控释放出来的流通性是不是流入了定项行业，这令结构性货币政策实效性存在一定考验。

“国际清算银行早就在十多年前就强调，结构性货币政策应被称作紧急情况下所使用的专业工具，并阐述了制订结构性货币政策退出策略的重要性。从长远来看，执行结构性货币政策可能导致市场扭曲。对结构性货币政策工具使用要拥有谨慎态度，当心乱用。”黄益平称。

邹澜表明，假如经济形势的基本矛盾早已产生变化，或是银行业服务项目意向与能力早已全面提升，结构型专用工具实现了政策目标，便会按时立即撤出。后面可持续发展的商业银行才算是资金支持社会经济重点区域和薄弱点的关键所在，一般还有其他的宏观经济银行信贷具体指导现行政策再次巩固成效。

潮涨潮落：分阶段专用工具

逐渐缓减收

以往近十年间，结构性货币政策专用工具从“潮起”到“潮涨潮落”，意味着分阶段政策目标的达到，这一点在普惠小微贷款行业实际效果尤其明显。央行行长易纲在今年的3月初在国信办发布会上谈起结构性货币政策成果时，阐述了两个闪光点，其中也包括助力小微企业、民营企业，另一个乃是金融创新。

截止到2022年底，在我国普惠小微贷款的额度贴近24万亿rmb，授信额度总户数超5600万家。尤其是自2019年至今政策对国有银行小微信贷给出了确立高提高总体目标，促进小微信贷加速扩充，截止到2022年底，大行至小微信贷市场的份额已经超过36%。

伴随着中小企业“资金短缺、融资贵”难题获得明显减轻，有分析指出，有关结构性政策专用工具到期时将不会神作，总量经营规模会逐步撤出。比如，现有的17项专用工具中，普惠小微贷款适用专用工具实施期截至今年6月。值得关注的是，普惠小微领域内的制度性监管政策已经发生调节，银监会4月底公布的《关于2023年加力提升小微企业金融服务质量的通知》（以下简称“《通知》”），宣布取消对普惠小微贷款增长速度、总户数“两增”的定量指标规定。

国信证券金融行业首席分析师王剑表明，伴随着现行政策压力逐渐减轻，特别是普惠小微业务流程比例的大幅度提高，在未来现行政策虽将持续正确引导大型银行加强对小型的信贷支持，但提高总体目标较最近几年会有所放缓，大型银行小微业务都将逐步回归分析常态运营。

针对专用工具撤出时间安排标准，邹澜近日表露，专用工具撤出是指中央银行不会再新派发资产，但是已经发放存量资金能够正常使用，最多使用年限能够达到3年至5年，换句话说工具的使用模式定义本来就是缓减收的。

“缓减收主要有两个益处，一是有利于企业登记和金融企业对专用工具所提供适用产生清楚精确的期望，并且在撤出时不会影响中央银行已发放存量资金，这降低了贷款定价和派发时的不确定因素，减少了金融企业与企业的决策成本。二是有利于银行体系流动性稳定。结构性货币政策工具是吞吐量货币量的途径之一，缓减收能够避免结构性货币政策专用工具期满对市场流动性集中危害。”王玉称。

除此之外，即使是分阶段专用工具，在一些逐渐缓减收的前提下，预估依然存在一些专用工具将来还会持续一段时间。中央银行《2022年第二季度货币政策执行报告》中表露，“憧憬未来，银行信贷提高将和我国经济发展从高速发展实现高质量发展过程相一致，更加注重总产量稳、构造优”，“帮助银行信贷网络资源大量资金投入中国实体经济转型发展重点区域，发掘绿色投资、城区旧楼改造、高技术服务业、自主创新等结构型潜力”。