◎记者 张欣然
上海证券报记者获悉，近期债券基金的投资评级要求和杠杆要求较以往大幅提高。
据了解，近期新发行的中长期债券基金产品杠杆要求为：AAA级信用债券作为回购质押品的融资杠杆率不得超过120%；AAA以下信用债券不作为回购质押品。
根据市场参与者的分析，相关要求的收紧可能会导致信用债券估值的进一步分化，但短期内政策的影响可能相对有限。
新中长期债券基金的投资要求发生了变化
一位公开发行基金产品负责人透露，目前新发行的中长期债券基金产品的杠杆要求是，AAA级信用债券作为回购质押品的融资杠杆率不得超过120%；AAA评级以下的信用债券不作为回购质押品。“这是对日常开放债券基金的要求，定期开放债券基金的杠杆率为140%”。
此前，每天开放的中长期债券基金杠杆率为140%，封闭期间定期开放的中长期债券基金杠杆率为200%，开放期杠杆率为140%，不同评级的信用债券作为回购质押品的融资杠杆率没有要求。
此外，这类基金投资债券的评级要求也更加严格。以3月13日批准的嘉实致诚纯债券基金为例。本基金招股说明书规定，信用债券投资策略中投资信用债券(含资产支持证券，下同)的评级必须在AA+(含AA+)以上，投资AA+的信用债券占持仓信用债券的20%以上，投资AAA的信用债券占持仓信用债券的80%以上。
同日批准的蜂巢丰嘉债券基金在投资信用评级和比例方面也明确规定：信用评级为AAA 持仓信用债比例为80%至100%;AA+信用债券占持仓信用债券的0-20%。
此前，大多数基金合同对投资债券的评级没有如此详细的规定。一位公开发行基金债券基金经理表示，事实上，许多基金经理不愿意在基金合同中对债券评级设定如此高的要求。一方面，如果债券信用评级要求在基金合同中标明，将束缚基金经理的手脚，难以盈利；另一方面，一旦债券信用评级被动下调，就必须出售，此时出售可能面临巨大损失。
然而，国元证券发布的研究报告认为，新的投资要求不会在很大程度上导致债券基金配置结构的变化。从去年债券公开发行基金的年度报告来看，在债券基金重仓的信用债券中，AAA级信用债券的头寸达到77.6%，AA+以下信用债券持仓量为22.4%。按照这个比例推测，债券基金的信用债券配置略超标准，后续只需稍微调整一下。
新的要求可能会进一步巩固信用分层的模式。国元证券表示，自2018年以来，AA+作为分水岭的信用体系已经被撕裂。目前，该政策将进一步加剧信用分层，市场上的低评级债券可能会更加被忽视。
“变化”或保护投资者
由于公开发行债券基金面临更多的客户是公众，其高风险和回撤产品容忍度很低，基金波动过大也会对市场造成风险，市场参与者表示，基金杠杆需求的变化，其主要目的可能是保护普通投资者，抑制市场剧烈波动。
一位资深市场参与者表示，2022年11月，债券市场大幅波动，固定收益金融管理的大规模赎回使债券基金的规模大幅波动。市场如此巨大赎回的根本原因是，一些债券基金投资目标的信贷风险暴露过多，杠杆率过高。在市场变化和投资者赎回期间，债券基金经常以不同的价格出售债券，以进一步增加市场波动。
“与此同时，一些债券基金高度依赖机构投资者，一些债券基金机构投资者的份额甚至超过90%。一些债券基金高度依赖单一渠道。一旦渠道资金退出，债券基金很快就会成为“迷你基金”，这不利于保护基金个人投资者的利益。”这位人士说。
市场参与者认为，新的要求可能有利于保护普通投资者。一位私募股权基金经理表示，从债券策略的角度来看，公共债券基金的客户数量较多，对债券品种本身和债券策略的认知度较低，投资者会认为公共债券基金波动较低，可接受的回撤极低。”从客户的认知和回撤要求来看，这些基金需要投资于更安全的资产。”经理说。
私募股权基金经理解释说，由于债券基金本身的收入相对较低，基金经理经常通过增加杠杆来增加收入，但杠杆是一把双刃剑，可以增加收入也可能带来风险。
“例如，当资金紧张，客户赎回更多时，他们必须被迫‘去除杠杆化’，这些基金在折价出售债券后面临净值回撤的风险。因此，还应控制公开发行债券基金的杠杆率，这反映在降低公开发行债券基金杠杆率的上限上。”经理说。
在哪里可以找到相对收益？
面对更严格的杠杆水平和投资债券评级要求，规模近5万亿元的中长期纯债券基金将面临头寸调整的挑战。
根据Choice数据，截至4月10日，债券基金最新总规模为77916.83亿元，中长期纯债基金最新规模为49086.98亿元，占63%。
数据显示，截至4月6日，在中国58.67万亿元的信用债券市场，AA+AAA级信用债和AAA级信用债的余额分别为3.84万亿元和25.95万亿元，占所有信用债市场的6.55%和44.23%。
市场参与者认为，根据新的要求，债券基金对整个债券配置的调整规模可能达到2.34万亿元左右。
然而，一位债券基金经理认为，新的要求在短期内可能会产生有限的影响。”一方面，新的要求将在实施过程中被划分为新旧；另一方面，该要求仅针对公共基金。债券市场的投资者相对多样化，而公共基金本身的风险偏好较低。”这位人士说。
最近，“资产不匹配”再次出现，大多数机构依靠“杠杆化”来从压缩的信贷利差中获得收入。在新的要求下，公共债券基金可能更难获得票息策略和杠杆策略。
上海一家公开发行基金的投资总监告诉记者，在资本极度宽松的情况下，由于杠杆限制，其产品错过了大量的回报。目前，我们只能通过挖掘更多高质量的债券品种来获得相对的回报。”当信用债券的投资有限时，我们将加强对宏观经济的整体研究，并试图从利率债券的波段中获得更多的回报。”投资总监说。
许多基金经理表示，他们将更多地考虑发行混合产品，从可转换债券甚至中国美元债券品种中寻求收入。
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