◎记者 张欣然
由于多种因素叠加，银行间质押回购成交额最近创下新高。
Choice数据显示，4月6日，银行间质押回购成交额达到8.1万亿元，创历史新高。此外，上周银行间质押回购日均成交额为7.53万亿元，较上周日均成交额增加1.58万亿元。
据业内人士分析，债券市场“杠杆化”热情的上升主要与跨季后资金宽松和“资产欠配”现象的重现有关。
资金保持宽松
最近，资本保持宽松。4月7日，DR007加权平均利率报告为1.965%，低于政策利率。根据Choice数据，DR007加权平均利率自4月3日起保持在2%以下。
值得注意的是，4月3日至7日，央行进行了大规模反向回购。在此期间，央行公开市场反向回购总额为11610亿元，央行公开市场反向回购只有290亿元。因此，上周的净回购资金为11320亿元。
为什么资本在大量流动性回收的情况下仍然保持宽松？一位证券公司资产管理投资经理助理解释说，3月份央行超额续期MLF和超出预期的存款准备金率下调使银行间市场积累了大量资金。在此背景下，此外，银行在跨季节后面临较小的评估压力，倾向于融资，使银行间市场资本相对宽松。
上述人士表示：“上周四大行净融出规模达到3.88万亿元，创2021年以来新高。
一位债券交易员表示，在资本宽松的情况下，机构“杠杆化”的成本变得更低，他们可以利用更低的资本成本“借短投长”来获得息差收益。
机构“加杠杆”博收益
债券市场的“杠杆化”也与近期的“资产欠配”有关。
一位公开发行基金投资总监表示，从供应方面来看，自今年以来，在贷款利率持续下降的背景下，许多高评级企业选择了银行贷款的融资方式，导致债券融资渠道被忽视，高评级信用债券供应下降。数据显示，截至4月9日，今年以来非金融企业发行的债券金额为37907.82亿元，去年同期为39042.83亿元。
从需求方面看，投资者的整体长期偏好和风险偏好有所下降，机构战略集中在短期内的中高水平品种。目前，一年期高水平信贷利差已降至历史极低水平。
“在整体利差较薄的情况下，为了获得相对回报，我们只能在资本稍微宽松的时候增加杠杆。”上述人士说。
根据海通证券发布的研究报告，自今年以来，信用债券表现较好，短期内中高级信用债券交易相对拥挤，利差压力很低，机构不断增加杠杆套利以增加收入的需求也很强烈。资本跨季度结束后，机构杠杆情绪迅速反弹。4月7日，银行间债券市场杠杆率环比上升1个百分点至109.4%、离年内高点只有0.3个百分点。
警惕资本波动的风险
然而，去年年底“赎回潮”的影响仍然历历在目。许多市场参与者提醒，金融机构应注意债务方面的稳定性，谨防第二季度经济数据超出预期带来的债券市场调整，谨慎“杠杆化”行为。
CCB金融市场部表示，由于实体融资需求强劲，预计银行第二季度信贷交付规模较第一季度有所下降，但可能同比继续保持良好的增长势头。目前，市场结构相对脆弱。一方面，今年市场流动性回归中性，资本波动扩大，杠杆套利操作难度增加；另一方面，去年赎回风暴后，债务方面的脆弱性成为市场担忧。
一位公募基金投资总监表示：“如果经济数据大幅改善，债券市场调整，‘去杠杆化’可能会踩踏市场，机构应谨慎使用套利策略，以保持充足的头寸流动性。”。
此外，一些市场参与者还认为，从资本角度来看，与3月份以来央行关注流动性和存款准备金率下调导致的流动性宽松相比，4月份的流动性有回报趋势。
市场参与者认为，预计4月初资本表面相对稳定，随着4月17日税期的临近，资本价格呈上升趋势，波动也可能增加。建议投资者在正常杠杆套利操作的同时，密切关注大型银行的财务能力变化，提前避免资本波动的风险。
然而，也有人说，没有必要过分担心“杠杆”的风险。中泰证券固定收益分析师肖宇认为，回购交易量不是衡量杠杆率的准确指标，尤其是季节性回购交易数据容易“扭曲”。考虑到上周正回购余额创新高后逐渐下降，非银行机构整体净融入资金规模没有上升反而下降，特别是考虑到近期大银行和股份制银行的财务能力较高，目前，“杠杆化”的风险可能不高。
“与此同时，从上周二级市场现金证券交易的角度来看，短期债券交易的拥挤程度并没有继续上升，主要来自农村商业银行、金融管理和其他低杠杆机构类型。此外，与“杠杆”相比，基金“延长期限”的意愿更明显。”小雨说。
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