【ESG观查】
投资人在公司估值体系里列入ESG因素，必须ESG评估结果向其决策给予支持。
匡继雄
上年11月 ，证监会主席易会满在金融街论坛年度会议第一次提出“着力打造具有中国特色的公司估值管理体系”。在今年的2月，在中国证监会系统软件工作会议上，易会满再度谈及社会主义民主公司估值管理体系。在刚完全国“全国两会”中，社会主义民主公司估值管理体系又被不断谈及。着力打造社会主义民主公司估值管理体系，变成金融市场的一项重要每日任务。A股市场上，“中字头”个股顿开茅塞，刮起了一波市场行情。
近些年，在绿色发展理念的指引下，在我国陆续发布了双碳战略、实现共同富裕、乡村振兴发展等多个高层发展战略规划，推动企业战略目标从纯粹追寻经济收益向经济效益与社会经济效益并举变化,从而促进社会经济发展高品质可持续发展观。在这样的背景下，企业价值评估仅考虑传统式财务指标分析已看起来毫无道理。社会主义民主公司估值管理体系还应注意公司创造出来的社会效益，在权益资本成本估值模型的前提下，把企业的环境责任、企业社会责任、公司治理结构(ESG）要素列入综合考虑，正确引导金融市场在资源分配的过程当中兼具公司股东、职工、顾客、供应链和广大群众等多重权益，进而为贯彻落实战略、完成“中国式现代化”贡献力量。
传统式公司估值管理体系以股东价值为基础，主要是基于现金流量、贴现因子、成长型等财务指标分析，对企业规划经营情况精准预测，公司估值强的公司对应的是相对较高的其他综合收益。
大家都知道，公司经营管理活动都具备外部经济，如技术革新具备正外部性，企业技术创新的基础知识与信息可以通过研发团队流动性等途径外流，科技创新成果很容易被别的经济活动所盗取，并没有参加创新的主体也能够享受到科技创新成果带来的收益，原创设计公司根本无法所有享有技术革新主题活动所带来的红利。相近也有生态环境保护、精准脱贫等公司外部经济主题活动，均能为社会发展产生经济收益，但经济收益还没有完全流入投资人，公司也不容易将其纳入其他综合收益考虑到范畴。
外部经济带来一个复杂问题：公司经营管理总体目标究竟是追寻其他综合收益更大化或是经济收益与社会价值兼具？怎样做好ESG公司估值服务体系呢？
一、信息公开是关键。ESG有关汇报是投资对上市公司开展ESG估值的基本数据来源。对没有公布ESG有关报告的内容公司，投资人是很难并对进行合理的ESG估值的。现阶段，国内上市公司ESG有关汇报以自行公布为主导，且销售市场尚未产生统一的公布规范，仅约31%的上市公司披露了ESG有关汇报，处在较低水平，上市企业ESG有关报告的内容质量参差不齐，数据库的覆盖面积也有所不同，这给系统化、规模性地对上市公司开展ESG公司估值导致很大艰难，因而，必须建立适宜中国国情的ESG信息公开规范并阶段性逐渐促进强制性ESG信披。ESG信披规范包含ESG规则应用领域、ESG公布的义务水平、ESG公布的架构，各自表明“哪位公布的行为主体”“信息公开到什么水平”“依照怎么样的模版去公布”，这三方面具体内容不仅重视A股上市企业具体情况和行业规律性，也需要具有一定创新性并和国家标准对接。这都尚需交易中心等监管部门再三斟酌明确。
二、评价指标体系是重点。投资人在公司估值体系里列入ESG因素，必须ESG评估结果向其决策给予支持。从ESG评估结果的平方根来说，现阶段MSCI、富时罗素等国外受欢迎的ESG评价机构，对A股企业评分明显小于中国组织，原因是东西方在社会经济发展所在环节、产业布局、民族传统文化、民族宗教等多个方面有所差异，评价机构在ESG评价指标体系话题和指标值挑选、权重设置上都将略有不同，造成评估结果不一样。因而，搭建中国特色ESG评价指标体系，一方面要普遍参考完善的国家标准，助推企业能够更好地“走向世界”；另一方面也要考虑到我国基本国情，在议题设置层面，融进乡村振兴发展、精准脱贫、高质量发展的、数字经济的、党建工作等切合社会主义民主和时代特点活动的主题。除此之外，在权重设置层面，应综合考虑相关者对ESG的投入需求及不同领域的特点，多元化设定ESG三个一级指标及二级话题权重。在我国特点估值方法中，针对短期内经营性现金流较弱，但是长期具有较强社会效益领域要给予他们ESG因素更高权重值。
三、政策指导是保证。监管部门是促进ESG公司估值管理体系规章制度建设中不可缺少的能量。监管部门根据统筹规划，对于ESG因素列入公司估值管理体系颁布有关政策或引导性文件，并公布对应的实施办法，有益销售市场达成共识，引导企业贯彻ESG核心理念，提升ESG管理方法，促进本身ESG水平提高，从而实现企业实际价值的可持续性发展。
（作者系证券日报·中国资本市场研究院研究员）
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