第二季度四大公开发行的投资机会

a股市场或转向“基本面主导”

◎记者 何漪

今年第一季度，a股市场热点迅速轮换，仍缺乏可持续的投资主线。进入第二季度，a股市场将如何解释？第一批公司即将在全面注册制度下上市，将带来什么投资机会？

近日，《上海证券日报》邀请南方基金宏观战略部总经理唐晓东、平安基金研究总监张晓泉、平安基金平衡投资部总经理张静、诺基金研究部总经理邓欣怡进行深入讨论。

局部热点在第一季度频繁出现

上海证券报：今年第一季度a股市场运作的特点是什么？背后的原因是什么？

唐晓东：由于国内经济基本面稳定复苏，1月份a股市场大幅反弹。此后，市场结构分化明显：一方面，以领先的新能源和医药为代表的创业板指的是早期调整；另一方面，TMT和低估值中央企业反弹明显，特别是与人工智能相关的TMT行业。在ChatGPT概念的指导下，人工智能技术取得了突破。此外，主流机构投资者在早期阶段更集中于一些新能源目标的头寸，一些游戏行为放大了市场的分化和波动。

张晓泉：市场冲击高，市场风格占价值优势，下半年，小盘和增长风格更加不安。第一季度恰逢业绩数据真空期，上半年由于经济预期上升，外资流入“良好开端”共振上升，下半年为人工智能、“中字头”概念的不断催化。此外，市场增量资金主要来自私募股权和两融资基金，小盘股和主题炒作具有明显的特点。

张静：自今年年初以来，市场一致预期相对乐观，但投资主线未达成一致，各部门轮流修复。一些新概念形成了局部热点，但仍缺乏强有力的基本支持。

邓心怡：第一季度，a股市场从外资流入带来的“茅指数”市场转变为主题轮换市场，近期逐步形成了信贷创新、AIGC相关数字经济和国有企业改革的投资主线。

风格的转变来自于基本面和市场预期的阶段性匹配。在流动性相对丰富的背景下，以OpenAI为代表的科技企业引发了AIGC生产力的变化。市场从年初的“强预期、弱现实”转变为春节假期后“弱预期、弱现实”的主题轮换市场。

对市场前景保持积极乐观

上海证券报:你对第二季度甚至全年a股市场有什么展望？原因是什么？

唐晓东：国内经济基本面呈逐步改善趋势，叠加市场整体估值不高，a股预计将全年走出波段市场或结构性市场。由于自2月份以来的市场冲击调整，我们对第二季度的市场持积极看法。

张晓泉：展望第二季度，预计a股市场将从“预期主导”向“基本面主导”靠拢，市场定价将集中在第一季度报告中实现和超出预期目标。

全年，虽然市场对国内经济复苏节奏和实力存在差异，但经济改善和修复仍是总体趋势，特别是通货膨胀、汇率和信贷扩张，主要指向国内货币政策稳定，预计将支撑市场中心向上移动。

张静：展望未来，经济复苏的步伐和力量点可能决定了在哪些领域存在显著的“阿尔法”机会。目前，今年出口压力增加，基础设施可能处于稳定状态。因此，今年的经济增长可能是消费者大幅超过预期，房地产方面大幅超过预期。

今年宏观经济发生了巨大的季度变化，单一行业很难全年超越市场。因此，保持行业相对均衡的配置，持有长期复合增长率足够高的公司，并根据目标估值进行动态优化和调整。

邓心怡：在国内经济修复的大方向上，要观察经济修复的节奏和结构，密切跟踪房地产、消费等高频数据。

第二季度，由于海外央行货币政策的调整步伐尚不清楚，市场风格的干扰因素增加，外部需求的变化将影响基本预期。同时，根据国内经济修复过程，a股市场可能会逐步明确冲击中的年度主线，重点关注半导体，AI、信创等科技领域，以及中央企业和国有企业的投资主题。

上海证券报：第二季度a股的投资机会是什么？投资主线和投资逻辑是什么？

唐晓东：从短期来看，市场很难长期持续对当地热点的过度追求。市场很可能需要通过一段时间的冲击来消化风险。在投资主线上，重点关注4月份的经济数据趋势和相关政策措施。假如市场预期一致，判断经济上行，那么市场价值、消费板块就有机会了。相反，如果市场对经济预期仍存在差异，小盘和低估值板块将分阶段获得超额回报。

张晓泉：a股投资机会预计将包含在数字经济、央企国有企业主题、医药消费三个领域。

首先，在全球数字化转型的趋势下，“数字中国”的顶层发展路线进一步确定了数字化在国内经济转型中的重要地位，加上人工智能技术的快速迭代和应用场景的扩展，为市场想象开辟了空间。数字经济相关的TMT行业预计将培育高质量的公司，值得长期布局。

二是中央企业和国有企业提高质量和效率，应在二级市场获得合理的估值定价，预计将迎来系统的估值修复。其中，提供稳定ROE回报的高质量中央企业预计将率先受益。

第三，医药消费板块基本面的边际改善，加上年初以来估值下降，为长期核心资产的布局提供了良好的机遇。

张静：全年对股市持乐观态度，主要关注五大行业机遇：

第一，计算机行业。在未来本地化的环境下，一些公司有望获得市场份额的提升，从中挖掘出一些机会。

二是化工行业。化工行业包括数百个细分行业，寻找不断优化潜在竞争格局的公司。

第三，医药行业。未来医药仍能提供稳定的业绩增长，一些具有全球竞争力的优质公司值得关注。

第四，港股互联网龙头。经过这次修复，这些公司的业绩增长有望推动股价上涨。

第五，中央企业和国有企业的房地产公司。房地产预计将推动国内经济增长，形成积极影响。在此过程中，预计中央企业和国有企业房地产公司的市场份额将进一步提高。

邓欣怡：注重国内需求，注重科技安全、消费、中央企业和国有企业三条主线。特别是以半导体为代表的硬技术安全、以信贷创新为代表的软技术安全，以及人工智能行业集团加快创新带来的变化和迭代发展，可能有良好的投资机会。

加快市场优胜劣汰

上海证券报：首批IPO公司将在全面注册制度下登录a股。你对这些股票有什么投资建议？全面注册制度实施后，a股投资逻辑是否发生了新的变化？

唐晓东：对于第一批综合注册制上市公司，仍将基于行业逻辑和公司质量做出投资决策。综合注册制度实施后，a股投资逻辑不会发生很大变化，主要有两个原因：一是自2005年以来，a股投资、定价有效，宏观对经济周期敏感，微观优质企业长期回报远远超过市场基准；二是市场经常出现热钱短期投机，在一定程度上反映了市场活动。

随着全面注册制度的正式实施，a股市场的投资目标将更加丰富，各种策略都有发挥作用的空间。作为机构投资者，我们将坚持价值投资导向，与优质企业共同成长。

张晓泉：第一批IPO公司在综合注册制度下的主要特点有两个：板块相对中小，估值定价趋于合理，这意味着新股上市后的上行空间可能会缩小，建议合理参与新股。

此外，市场更注重宽进严出，促进a股上市公司适者生存，有利于维护投资者的合法权益，突出a股的整体投资价值。

张静：随着上市公司数量的增加，市场参与者将更加关注公司的质量，盈利能力强、公司治理良好的上市公司可能会获得估值溢价。

邓欣怡：从长远来看，全面注册制度的实施将促进a股生态的持续发展，加强中介责任，引导市场各方负责，保护投资者利益，加快适者生存，有利于优质企业加快a股市场聚集，资本市场长期健康发展。在此过程中，资本市场将更好地发挥价值发现的作用，研究能力、定价能力和风险控制能力将成为a股投资的关键因素。

海外冲击影响不大

上海证券报：后续a股投资应注意哪些风险因素？您对风险回避和资产配置有何建议？

唐晓东：由于国内外经济趋势存在较大错位，国内经济趋势持续改善。即使有海外影响，也很可能不会改变国内经济的总体方向。

基于此，建议逐步增加股权风险资产配置，每一轮市场震荡调整，大概率是新的布局机会。

张晓泉：a股投资风险主要有两点：一是海外不确定性对a股产生负面影响，如硅谷银行事件进一步发酵可能导致金融风险担忧、欧美经济衰退等；二是国内市场交易结构的最终风险，交易导致差异化，市场可能再次平衡。

在资产配置方面，围绕“避外需、抱内需”的理念进行布局，保持相对均衡的板块配置，不能盲目追高。

张静：目前，货币政策在国内经济复苏过程中不会突然收紧。因此，市场最大的风险可能来自外部因素，直接影响海外资本流动。

a股市场的超额回报来自个股的选择。建议对优质股权资产保持耐心和信心，做好均衡配置。

邓欣怡：a股市场短期交易过度拥挤的轨道对其他轨道产生虹吸效应。在增量资金不足的背景下，可能存在潜在的崩溃风险。在顺周期核心资产中，如果部分股票在第一季度业绩修复低于预期，可能会出现阶段性估值调整。