陈佳禾

在股票投资中，很多投资者觉得，股票投资天花板应该是长期性利滚利20%。自然，利滚利20%已是很优秀的项目投资销售业绩，充足撑起长期性很优秀的回报率。

可是，根据各种原因，20%的本息收益，却不一定是股票投资天花板。这儿，那就让我们来具体分析背后的原因。

股票投资天花板

最先，小编绝并没有小瞧20%利滚利回报含意（利滚利又称CAGR，即复合年均增长率）。在每一10年里，20%的CAGR能把投资人的财产变为原先的6倍，在20年中就就能变成原先的38倍。

在股神巴菲特所掌管的哈撒韦·哈撒韦公司（通称“BRK企业”）将近半个世纪的历史长河中，贴近20%的CAGR为投资者带来了极大的收益。依据BRK企业2022年年度报告，在1964年~2022年的58年里，股价复合增速是19.8%，也把股价变为原先的3.79千倍。

也正是因为BRK企业在半个世纪里，获得了20%左右CAGR，所以在仰慕这种项目投资奇迹之余，很多股民就虚心地为自己画了一个精神上的吊顶天花板：即然炒股高手的持续收益是20%，那样我的梦想应该也是20%，总不可能我比炒股高手还厉害吧？

谦逊地钦佩炒股高手，这确实是一件好事，如同《格言联璧》所云：“谦卦六爻皆吉，恕字终生行得通。”但是，“股票投资天花板是20%”这种观念，尽管充足谦逊，则是不够成熟的。根据各种原因，价值投资者在非常长期里的收益，一定可以超出20%。

股神巴菲特也曾超出20%

股神巴菲特在58年里获得20%的CAGR，并不等于它的收益率就一直是那么高。事实上，在早些年，股神巴菲特的收益率以前远远高于20%。

通过对比BRK企业的年度报告，也可以把其股票基本面和股价提高，简易分两环节：2000年之前和2000年之后。

从BRK企业的资产总额增长速度来说，在1964年~2000年，其公司净资产的CAGR达到26.0%，而2000年~2018年（2018年之后企业不会再发布资产总额数据信息）增长速度则仅有9.7%。

从股票价格来说，状况都差不多。在1964年~2000年的36年来，BRK股价的CAGR是27.2%，2000年~2022年乃是8.9%。

很明显，当经营规模增大之后，股神巴菲特的投资收益率逐渐降低。接受采访时，股神巴菲特常常表明，过大经营规模给项目投资带来了很大的考验。要是没有经营规模限制，为他一笔小资金，投资收益率能够高出很多。

以小编自已的投资案例而言，在2022年夏季，我曾在香港股市买进一家中央企业的个股。那时候，这一家中央企业的市盈率仅有0.3倍不出，基本没有非流动负债，也基本没有应收帐款，业务流程还在稳定增长。

在那个年代看起来，这简直是拾钱的投入。之后，这家公司股价一年不上的日子里，上升了大约80%，兑现了极低估值产生的投资机会。

那时候，小编把这些股票的持仓，加到账户10%，变成那时的第一大重仓。由于没钱，市场利率没有一点对小编的买卖导致影响。

实际上，小编往往只购买到10%，主要还是因为出自于多元化投资考虑，即单支个股不得超过10%的投入组织纪律。假如我当时想全仓，也只不过是在一念之差罢了：股市所提供的交易量，针对中小型投资者而言，根本就不是难题。

可是，假如是BRK企业应对一样的投资机会，事儿就会变成如何？在2022年，BRK企业的资产总额，约是7.83万万港元。而我在2022年把持仓提及资产配置10%的这个公司，全年交易量加在一起，还不到400万港元。

依据一般的理财经验，长期性买进总产量不该超出总成交20%，不然会明显影响价钱。BRK企业假如想购买这些股票，较多买80万港元，其实就是资产总额的大致0.1%，对整个项目投资产生的影响也会变得几乎为零。

显而易见，过大经营规模比较严重阻碍了股神巴菲特，许多个人投资者看起来垂手可得的投资机会，庞大BRK企业几乎无法进军。因而，在范围增大之后，股神巴菲特的投资收益率降低，也是情理之中。

税款牵制

股神巴菲特的收益率

另一方面，收入税、所得税等税款，也阻碍了股神巴菲特的持续投资收益率。但这些税款，针对中国市场证券基金、私募投资基金、本人投资者而言，则要么就是几乎为零，要么就是并不存在。

以股神巴菲特2003年在香港市场买进还在2007年卖出去的中国石油股票为例子，该笔带给他大概40亿美金回报买卖，让他付出过12亿美元税。

自然，股神巴菲特有不少项目投资，并非都像是转会一样短线操作。以投资比亚迪公司为例子，转会在2008年逐渐买进，在2022年、2023年逐渐开始撤出，拥有大约15年。另外一些买卖则持续时间更久，甚至一直拥有，从没售出。

中国股票市场投资人一般不会碰到高税款，能给股神巴菲特产生多大不便呢？下面我们就来做一个简单的检测。

以股神巴菲特在1964年~2000年所取得的26%的资产总额CAGR为例子，大家可以尝试算一算，要是没有税产生的影响，这26%的增长速度就会变成是多少。

由于国外中国历史上的收入税、所得税等征收率，变化十分复杂，因而我们能做的就是采用估算法。

以比较常见的收入税为例子，人们假定一个40年的时间（1964年到2000年是36年），假定持仓周期时间平均为10年，持仓售出后收入税是25%，那样股神巴菲特税前工资的收益率需要达到大概29.4%，才可以在税后工资获得26%的净资产增长率。而如果将持仓周期时间列入20年，则税前工资收益率也要有27.8%，才可以在税后工资获得26%的收益。

对目前没有一点收入税的国内投资者而言（私募投资基金会面对一些企业增值税，公司账户往往会面对一些所得税），投入的环境是指很友好的。乃至针对A股市场而言，只需持仓时间是在1年及以上，那样就连红利税都不需要缴。

低税自然环境，给国家投资人的回报率，超出20%CAGR的心态吊顶天花板，带来了更多概率。

牵制投资人的要素

虽然股票投资常常把股神巴菲特在漫长的所取得的20%的CAGR，做为股票投资天花板，但是如果没有经营规模、税金等因素的影响，20%天花板并非不能跨越的。

依据价值投资理论，长期性市值的改变，或长期股票基本面增长速度大概相差无异，BRK企业将近半个世纪的信息便是见证。

可是，为何很多股民感觉，获得长期性回报率很困难，就连20%都会觉得望尘莫及呢？其实，假如我们认真观察投资人的收益，就会发现20%的CAGR确实是一个极其罕见数字。

阻拦投资人获得巨额收益的原因很多，股神巴菲特极强的商业洞察力也绝对不是垂手可得的专业技能。除此之外，投资人无法获得巨额回报另一个重要缘故，取决于投资人过度高度重视股票价格、总市值的变化，过度忽视基本面的提高。

日前与一位保险公司的投资人聊天的时候，它用风趣的语气阐述了自身工作压力：上级要求他大牛市要想取得相对收益、股市熊市要想取得绝对收益。结论，这类过度高度重视市场变化的办法，让她在牛市和熊市里“脚底沾上了泥甩不开，见到黄金也捡不上”。

而股神巴菲特不同寻常的地方，刚好取决于他根本不在意总市值起伏，哪怕是在2000年能源股泡沫塑料以前、2018年到2021年的美国科技股牛市中，多次获得跑输销售市场，老爷子也视若不见。

正是这样的对市场漠不关心，则对使用价值信口开河的投资方式，造就了股神巴菲特长期性出色的盈利。但对于遵照巴菲特之道的、充足精明的中国投资者，因为以上原因的存有，理应能够超过股神巴菲特，在漫长的作出比20%更高回报率，虽然这个绝对不是一件容易的事情。

（作者系九圜青泉高新科技首席投资官）