证券日报编写 张娟娟

复购是上市公司提振信心的重要途径，根据复购自己家个股，在优化股权结构的前提下，对稳定股价有重大意义。2023年至今，伴随市场下行及其复购规章制度的改善，上市企业掀起新一轮复购高潮迭起。

但是因各种原因，一部分公司回购服务承诺并没有及时完成，或者高服务承诺低实行。伴随着监督力度增加，上市企业“坑骗式”复购都将付出应有的代价。例如合纵科技在认购时间内未实施复购，近日已被证监会立案查处。

文中通过梳理上市公司回购现况，比照往年A股复购达成率，剖析企业没完成复购的原因以及对二级市场的危害。

积极复购总数再创新高

从2005年颁布购买的基础规范，到2013年明确了7种激励购买的方式，再从2018年简单化复购执行程序流程，政策层面对上市公司回购表扬和鼓励，并切合资产市场的发展趋势，全力支持上市企业进行合理的市值管理和股权激励计划。

在今年的8月中下旬，中国证监会明确提出“修定股份回购规章制度标准，放开有关复购标准，大力支持上市企业进行股份回购”，以提升上市企业项目投资诱惑力，更强收益投资人。

在政府的激励下，A股复购绿色生态慢慢稳步发展，愈来愈多上市企业添加复购势力。证券日报·热云数据以应急预案日（如果没有特别提示，相同）统计分析，2023年至今（截止到11月30日，相同），公布复购应急预案（含数次复购）的企业总数贴近1650家，创下历史新高。在其中积极复购（包含复购目地为市值管理、股权激励计划或员工持股计划、多种类型）的企业总数逐年增加，2023年有613家公司发布积极复购方案，总数创下历史新高。在其中，以市值管理为主要目的复购企业数量有43家，仅次2019年，数量达到历史时间第二高。

追溯历史发觉，2013年、2015年、2018年进行购买的企业总数均创下分阶段高些。从背后原因看，一方面与复购现行政策的改善相关；一方面与热点板块相对性不景气，大量企业通过复购提升市场信心相关。

复购总数达成率再创新高

复购进行情况反映出上市公司复购是不是“诚心诚意”。从复购进展来说，除开进行购买的企业之外，有的公司的复购依然在实施中，有的则处在停止、终止执行甚至为失效的情况。但是，也有的公司“诚意十足”，超额完成了复购方案。

热云数据对进展为“进行”的积极复购企业进行汇总，分别计算往年复购总数达成率（已复购总数/应急预案复购总数*100%）的均值。数据显示，2023年至今上市公司回购总数均值达成率做到109%之上，创历史新高。在其中提前完成（达成率>100%）的企业有60多家，例如科沃斯地宝预估复购156.53亿港元，具体复购321.17亿港元，具体复购超过方案做到105.18%；金禾实业、通达股份则超量复购80%之上。

若以复购额度（已复购额度/应急预案复购额度*100%）为统计口径，数据显示，2023年至今上市公司回购额度均值达成率近80%，仅次2011年，创以往12年至今新纪录，较上一年提高近10％。从单家企业来说，华凯易佰、海信家电等复购额度达成率超出100%。需要补是指，2015年上市公司回购额度达成率也比较高，基本在76%之上。

上市公司复购意向既与政策鼓励，也和市场走势有关。2023年和2015年的行业均亲身经历大幅回调，企业在股票价格底位时复购意向明显增加。

没完成复购方案企业数量下降

放眼A股历史时间，不仅有企业100%进行复购方案，也是有企业未能如期进行复购应急预案。总体来看，没完成复购规划的主要分为两类：未如期复购（终止执行、无效、不通过）、低复购达成率。

热云数据统计分析，自2013年至今共计有53家公司未如期复购，在其中“终止执行”的企业总数占多数；其次“无效”的情况，主要集中在2014年、2015年；“不通过”的企业有3家，在其中2018年有2家，2019年有1家。

以“终止执行”的企业来说，2018年数最多，做到13家；2020年至今总数大幅度下降，皆在2到3家，在其中2023年只有3家，分别是科强股权、卓兆涂胶及中红医疗。

对于低达成率的复购，进展为“进行”的积极复购企业中，以达成率（优先选择统计分析复购额度，次之复购总数）小于50%的企业来说，2018年创历史新高最高值，高达160多家；2023年至今只有6家，在其中达成率小于10%的企业只有2家，二项指标均创出2018年至今最低。

值得一提的是，以上低达成率企业含有11家达成率为零，代表着这种公司未进行实质上的复购，除合纵科技外，也有跨境通、福瑞股份等，这11家公司回购应急预案日皆在2023年之前。

能够得知，在复购规章制度不断完善的环境下，2023年至今不论是未如期复购或是复购达成率相对较低的企业总数，均大幅度下降。

针对没完成复购方案的主要原因，主要包含自筹资金使用完毕、复购时间内股票价格高过回购价格限制，也有由于复购期内涉及到年度报告预告片、业绩报告等潜伏期或并购重组期间不得回购公司股份等。

例如中红医疗于2023年1月30日公布复购应急预案，3月28日公布复购终止执行公示。卓兆涂胶于2023年10月19日发售，11月13日公布复购应急预案，11月24日公布终止执行公示，这2家企业终止开展的缘故均系股价碰触复购停止条件。

对于低实施的缘故，有公司认为复购太高可能导致其不符交易所上市标准，或者复购期内碰触停止标准。例如北京交易所企业倍益康于2023年1月9日公布复购应急预案，5月5日发布复购进行公示，期间仅复购500股，占预估复购股票数限制的0.1%，复购额度占预估复购额度限制的占比只有0.08%。企业解释说，若依照资金总额限制复购，可能导致群众股东持股占有率小于25%，不符北京交易所企业上市条件。

另一家公司百甲科技2023年9月15日逐渐复购，至11月28日完毕，具体复购数量占预估复购总数限制比例为2.67%，不得超过计划方案公布的复购经营规模低限。对于此事，公司认为个股自2023年11月22日起止11月28日持续5个交易日收盘价格高过企业最近一期经审计的净资产，触动了稳定股价计划方案终止的情况。

需要补是指，对比以上有合理解释的企业，例如合纵科技这种有“硬标准”足够支撑复购却没完成方案的企业并不罕见。

热云数据统计分析，在认购时间内（应急预案日至公示复购进行日），股价合乎复购应急预案价格上限、企业现金等价物高过预估复购额度、复购进展为“进行”但达成率小于50%的企业有250多家，在其中区段成交均价小于净资产的企业有20多家，启迪环境、东方集团都出现2次，后面一种2次复购额度占预估额度占比要低于5%。复购进展为“终止执行”的企业有40家，仅ST益购复购时间内成交均价小于净资产。

“进行”复购方案的公司中，有6家企业尽管在复购时间内股票价格超出复购应急预案价格上限，但依旧100%进行复购，包含杭氧股份、星球石墨、北部湾港等。

中国证监会有关负责人此前表示，对“坑骗式回购”露头就打。合纵科技“坑骗式”复购被调查，有利于标准上市公司回购个人行为，提升行业整体公信度及其治理能力。

复购方案支撑点股价表现

复购不但可以维护保养企业价值评估，还可以提高市场信心，因而不少公司在发复购应急预案后股票价格广泛表现优秀，但是随着时间推移，“真复购”才能被投资人买单。

热云数据统计分析，以复购目地归类看，积极购买的企业，从应急预案公布日至全新复购进展公示日均值增涨超13%，在其中“可转换债券、减少注册资本”类别的复购表现最为醒目，期间均值上涨幅度近20%，超出“市值管理”、“实施股权激励或股权激励计划”类别的复购。比较之下，处于被动复购企业中，“股权激励计划销户”种类在复购时间段内均值上涨幅度小于4%。从应急预案日至后3个交易日，复购目地为“市值管理”的企业均值上涨幅度比较高，“股权激励计划销户”平均上涨幅度仍然最少。

以复购进展（仅考虑积极复购）来说，“终止执行”和“进行”复购的公司中，股价表现最差是“终止执行”种类，全新一次复购进展公示日（T日）均值下挫超1%，T+20日总计均值下滑近3%。

“进行”复购企业中，达成率越小，股价表现越一般；进行率越高，股价表现就越好。达成率超出100%的股价整体来看超过其他企业。不难看出，复购进行率越高，就越容易得到二级消费者的认可。