——访问中信保诚基金股投资部主任王瑞
◎记者 陆海晴
近年来，押注景气轨道的方法论在公募行业盛行。短期来看，这套方法论确实给基金带来了巨大的回报，但盈亏同源，很多基金因为极致的打法而遭遇反击。中信保诚基金股权投资部主任王瑞始终保持清醒和克制，不追求短期业绩，但始终致力于寻找保护增长，投资风格相对平衡，努力为投资者带来长期可持续的回报。
“在投资中抵制压力和诱惑。”面对复杂的市场，王瑞选择锚定企业利润增长的可持续性，正如他所认可的那样——“走正确的道路，慢慢赚钱，不怕困难”。
坚持两大底层信仰
2015年5月底，当时市场相对较高，王瑞接管了基金管理工作。从那时起，市场的剧烈波动给他留下了深刻的印象，并说“肌肉记忆的形成”。
“我经历了2015年市场的剧烈波动，下跌后亏损的痛苦给我留下了深刻的记忆。后来，当时很多热门股票的股价普遍减半。”这让王睿坚定了两个重要的底层信念:一是股价长期涨跌由利润增长率决定；第二，平均估值通常会回升。
具体来说，虽然a股在上涨时会透支未来，在下跌时会超卖，但利润增长因素在稍微延长一段时间后仍然非常有效。同时，股票的阶段性估值可能会出现较大的泡沫，但从长远来看，估值的平均回报相对确定。
投资是认知的实现。基于上述底层信念，王睿设定了明确的投资目标:希望组合能在中长期实现年复合回报的15%左右。“我们计算出，从2011年到2022年，股权基金年复合收益率中位数为8%，9年内超过沪深300指数和上证指数。这说明15%的年复合回报是相当可观的，属于既有挑战性又能实现的目标。”
从王睿管理的基金业绩来看，实际操作应该做得更好。以中信保诚创新成长混合A为例，截至3月31日，成立4年以来，收益率为204.06%。
寻找有保护的成长
围绕上述投资目标，王瑞形成了明确的投资方法，追求有保护的增长。”方法论服务于投资目标。通常，我以中观产业比较为起点，但这不是一种行业配置策略，而是以自下而上的股票选择作为组合的立足点。”
王瑞称“效率、胜率、赔率”为“不可能的三角形”，胜率代表利润空间，赔率代表安全边际，效率代表时间。“我牺牲的是时间效率，追求胜率和赔率，最终匹配投资目标。”
在选股理念上，王瑞形成了“三要素+1”体系。具体来说：第一个因素是时间，大约3年；第二个因素是空间，需要两倍的利润空间；第三个因素是安全边际，用相对保守的估值系统来预测安全边际。所谓的“1”是指对治理结构不符合预期的公司的一票否决。
在投资组合的具体建设中，王瑞强调了梯度组合的建设。”我非常喜欢足球，组合建设也就像一个足球队的阵型，包括前锋、中场和后卫。组合中的资产在不同阶段发挥着不同的作用，并不是所有的资产都用于攻击。同时，我将动态调整投资组合。一旦组合的股票达到设定的目标价格，它们通常会出售以实现收入。”
确保投资行为不变形
近年来，市场风格轮换频繁，王瑞也在不断发展投资框架。”市场正在发生变化，投资体系需要根据《纽约时报》的变化进行更新，但核心投资框架不能发生太大变化，主要是细节的优化。例如，我以前倾向于左侧布局。过去两年，a股市场的估值波动比以前更加剧烈，我的左侧布局头寸现在将根据情况调整比例。”
“很多时候，我们受到市场情绪的影响，在相对排名的压力下犯了错误。因此，不要有太强的相对排名思维，要设定更客观的投资目标。王睿反复强调，投资要抵御压力和诱惑。他承认投降容易，坚持难。例如，一些主题投资相对较热，一些股票的价格在短时间内翻了一番，这似乎很容易理解，但如果你参与其中，你就会跳出你的方法论系统，做你不擅长的事情。虽然短期内赚钱，但从长远来看会对组合造成伤害。
“我们公司的氛围和评估目标仍然相对友好。公司鼓励各种战略风格，不会给员工施加特别大的压力。基金经理可以遵循自己的投资框架，一步一步地前进。”王瑞说，这也是他投资行动不变形的信心。
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