在专业投资者看来，普通投资者还有第三种选择，即“两头赌注”。普通投资者很难准确判断产业变革何时发生、方向和持续时间。最好的办法是模糊处理，即在“主动”和“被动”两端同时下注
◎记者 陈玥
自今年年初以来，主动股票基金整体失去了被动指数基金。不仅如此，统计数据显示，近三年来，主动股票基金相对宽基础指数基金的超额收益从2020年的30%以上下降，直至2023年完全负值。
如果这种趋势是短期的，拐点在哪里？如果这种趋势是长期的，投资者应该去哪里？是选择主动基金还是被动基金已经成为投资者面临的难题。
主动权益基金跑输被动宽基指数
据东方财富Choice统计，截至2月24日，全市场普通股基金平均回报率为4.64%，部分混合股基金平均回报率为3.79%。与此同时，沪深300指数上涨4.89%、中证500指数上涨8.12%、中证800指数上涨5.71%。这意味着被动宽基指数基金的整体投资回报超过了主动股权基金。
从长远来看，这种现象去年就暴露出来了。
汇成基金研究中心统计数据显示，2022年，与沪深300指数、中证500指数、中证800指数相比，中证主动股票基金指数的超额收益分别为0.03个百分点、0.98个百分点和0.21个百分点，2020年高达33.78个百分点、40.63个百分点和35.33个百分点。
与被动指数基金相比，主动股权基金是否有超额回报？对此，业内人士给出了肯定的答案。北京一家大型基金公司的指数投资总监与《上海证券报》记者分享了一组数据。数据显示，主动股权基金的年胜率相当于被动股权基金，从长远来看，主动股权基金的收益率较高。
“如果将部分股票混合基金指数代表主动股票基金平均收益与沪深300指数进行比较，2005年至2021年17年，主动股票基金累计收益11.67倍，同期沪深300指数累计收益5.55倍。按年来看，主动权益基金年胜率为52%。2019年至2021年，主动股权基金连续三年跑赢沪深300指数，算术平均年超额收益为23个百分点，这是前所未有的。投资总监说。
但另一方面，经过十多年的不懈努力，被动基金经历了从简单复制到主动增强的阶段。以成长指数为例，自2019年7月15日上市至2021年底累计收益178%，创业板指数同期上涨119%，部分股票混合基金指数上涨96%，远远超过被动指数基金和主动股权基金的平均收益水平。
根据中国证券指数有限公司的统计数据，参照海外市场的经验，主动股票基金很难击败市场广泛的基础指数。虽然不同的制度环境和投资理念使国内外指数产品的结构不同，但国内主动股票基金相对较宽的基础指数基金在短期内仍有一定的胜率，但随着投资期限的延长，主动股票基金的胜率逐渐降低。
当押注投资遇到极端轮换
业内对今年以来主动权益基金跑输被动宽基指数基金的原因有不同的看法。
有些人把原因归因于对轮换市场的终极解释。工业证券研究报告认为，自今年以来，市场一直在解释冲击修复市场，但由于缺乏趋势主线，各种风格和行业轮换表现。各项指标统计显示，目前行业轮换强度已达到2012年以来的最高水平，与极端轮换相对应的是景观投资的失败和景观预期的有效性显著提高。
一些业内人士表示，在过去的三年里，新能源汽车、光伏、军工等结构性市场层出不穷，新基金产品细分越来越多，基金经理在管理上也注重“行业集中、个股集中”。这种投资方式在过去三年中逐步超过市场，在一定程度上加剧了主动股权基金业绩的差异。
据东方财富Choice统计，截至2023年2月24日，近三年普通股基金平均回报率为29.14%，偏股混合基金平均回报率为20.42%，首尾业绩相差211个百分点和218个百分点。以新能源为主要投资方向的大成新产业混合和前海开源公用事业近三年回报率均在160%以上，随后的工行生态环境股、万家汽车新趋势混合、国投瑞银新能源混合回报率也在100%以上。相应地，许多主动权益基金在错误的方向上是负回报。
值得注意的是，当押注行业的集体现象遇到极端的行业轮换时，绝大多数的超额回报在轮换中被损失，使主动股权基金的回报相对平庸。
“今天一个板块涨了，明天就跌了，跌了几天就消磨了涨幅，又涨了一天，所以循环来回。“一位管理规模超过100亿元的基金经理告诉记者，他的组合并没有押注于单一行业，而是分散在三四个行业，如新能源和半导体，但板块轮换太快，难以积累收入。他感慨地说：“也不敢轻易调仓，只能进一步下沉，通过弹性好、预期差的小股逐步积累正收益。”
投资者的第三种选择
与去年相比，2023年的市场机会显著增加。投资者应该更“主动”还是更“被动”？这已经成为投资者面临的一个难题。在专业投资者看来，投资者还有第三种选择，即“两头赌注”。
“从产业发展的生命周期来看，主动基金和被动基金在不同的产业发展阶段有不同的投资机会。新兴产业的发展大致遵循以下三个阶段：第一阶段，产业变革，积极股权基金基金经理率先发现产业变革的机会；第二阶段，相关板块逐渐走出趋势上升，动态因素定量模型将捕捉趋势，进一步增强；第三阶段，产业发展趋势明确，被公众认可，被动基金的优势。华夏基金数量投资部主任荣获告知记者。
荣誉认为，普通投资者很难准确判断产业变革何时发生、方向、持续时间等，最好的方法是模糊处理，即在“主动”和“被动”两端同时下注。
“从市场牛市和熊市周期的角度来看，宽基指数、窄基指数和主动股基的性价比优势交替出现。被动指数基金的一大优势是熊市结束时抄底的最佳工具。熊市结束时，市场系统性的低估值和未来的获胜率得到了确认，但下一个行业并不清楚，被动宽基础指数基金的确定性优于主动股票基础。随着市场的推断，投资主线逐渐清晰，适合集中而不是分散平衡。此时，行业窄基指数、风格指数或具有超额收益能力的主动股基的性价比超过宽基指数。当市场进入磨顶和下跌阶段时，市场风险逐渐增加。此时，投资应再次分散，宽基指数的性价比再次提高。荣获解读道。
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